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朱晏民专栏-崩盘起点还是拉回买点? - 财经要闻 - 工商时报

作者: 张国荣   点击次数:    发布时间: 2021-11-06 20:57

过去两周因美国10年期公债殖利率突破1.5%心理关卡,拖累全球股市重挫,市场正在争论,这是股市即将崩盘的起点,还是长多拉回的买点。实际只要认真探究本次殖利率扬升的背景,并对照往年殖利率扬升所伴随的景气循环位置,即可推断本次股市的下挫,应只是长多的修正。

本次公债殖利率弹升的原因在于市场对经济复苏的预期心理所致,而驱动此预期心理主要与全球疫苗施打、新冠疫情舒缓、拜登财政刺激方案的期待、各项商品价格持续上涨等多重因素有关,这些因素的加乘效果则推升市场对未来通膨提升的预期。

债市的头号风险永远是通膨;一旦通膨加速,将会侵蚀债券的价值,长天期债券因到期时间长,价值减损程度尤其严重,自然引发市场抛售压力,又因美国公债与德国公债最具流动性,一旦卖压涌现,自然无法幸免于难。

目前美国“未来5年的5年期通膨交换利率(衡量未来10年通膨年上升率的指标)”达2.4%,是2018年以来的最高点,已高于美国联准会预定的2%通膨目标,尽管实际通膨尚未到来,但通膨预期已经先来。

通膨其实是经济迈向复苏过程当中的正常且良性的经济现象,因为在市场需求显著提升,而供给不足的时候,自然会推动商品价格的提升,而消费者在预期商品价格即将提升的预期时,自然也会先行购置或增加购置,此良性的循环则是推升经济持续复苏的内涵。

整体经济在复苏循环当中,通常会历经三阶段,在复苏初期,即景气由谷底翻扬时,以半导体为首的科技股因具有高度景气敏感性,将容易领先感受到市场需求的回温,由此支撑其基本面率先好转;到了景气复苏的中期或中后期,伴随著需求提升的速度高于厂商扩产的速度时,自然推升商品价格的调涨或通膨的来临,此时,原物料、能源、面板、内存、被动元件等周期性类股的基本面即会开始回温;到了景气循环的末期,当通膨持续回温,将会逼迫央行进行升息或改采紧缩性的货币政策,此时依靠利差为主要收入来源的金融股,自然会感受到获利动能的显著改善。

上述景气复苏过程的三阶段,自然会因为个别类股基本面的改善程度,而在股票市场扮演不同时期的主流,在初期复苏阶段的主流,通常是科技股(并以半导体为主)、工业类股、非必需消费类股等;在景气复苏的中段,伴随通膨自然会吸引资金开始进驻通膨受惠股,诸如原物料、能源、周期性类股,而此时期是景气最为热络的阶段,其实所有类股都会雨露均霑,形成科技股与非科技股类股轮动,最健康且最良性的阶段;到了景气末段且央行开始升息下,资金将会开始转进股价表现最为落后的金融类股,而这时科技股将呈现盘头的现象。

回顾过去一年以来的台股剧情确实也依据过往的经验来发展,去年3月中旬的8,523点到当年10月的13,000点,受惠数码经济的半导体股一直都是涨势的重心;从去年11月的12,500点到目前的16,000点,除了半导体股续强之外,也看到许多原物料与周期性类股跟进大涨。

既然如此,按照往年多头的剧本来推估,未来理应见到央行升息且金融股开始强力补涨后,才是完整的多头循环。如今只看到通膨预期与殖利率走升的环境,只能说多头走势应该还在7~8局左右,惟当景气从复苏中段过渡到末段,通常会历经一段调整期,对股市来说,在历经所有类股的惊人涨幅后,自然容易引发市场获利了结卖压。

投资建议方面,由于目前景气正值通膨增温与利率上扬的复苏阶段,投资人可将投资重点放在周期性类股、欧美经济解封受惠股与高股息成分股。

至于先前涨多的科技股,因多数产业在数码经济延续、5G持续升级、以及汽车电子化加速下展望仍佳,投资人则可趁此波股价大幅拉回修正的机会择优布局,毕竟股市进入主升段后各类股将呈良性轮动。